触控科技IPO研报：代理游戏增速 推广费超研发

一、游戏流水：代理游戏首次超越《捕鱼达人》

过去三个财年，$触控科技(NEXT)$ 来自移动游戏的流水增长非常迅猛，基本保持了“一年一个量级”的节奏——从700万到7000万再到7个亿。今年Q1，单季流水已达到人民币3.66亿元，同比增速仍有207.5%。

 

《捕鱼达人》玩家数增加和代理游戏组合增大是推动游戏流水增长的主要动力。

鉴于自研游戏与代理游戏的营收确认口径不一致，考察游戏流水的构成变化比考察营收构成变化更能准确反映触控科技代理游戏业务的发展。

来自《捕鱼达人》的流水从2011年的约人民币643万元迅速攀升至2013年的人民币4.07亿元，但贡献的流水占比正在快速降低——今年Q1，《捕鱼达人》在流水创出单季新高，达到人民币1.31亿元的同时，流水占比也创出了新低，35.8%;以《我叫MY》、《时空猎人》、《乱斗堂》等为代表的代理游戏业务贡献了63.8%的流水，首次超越自研游戏。

二、营收：代理游戏和移动广告成为新增长点

触控科技的营收主要来自移动游戏业务。过去三年，随着游戏流水的持续快速上升，公司营收也获得了大幅增长。从2011年的人民币868万元增至2013年的人民币5.548亿元，复合年均增长率达到700%。今年Q1，触控科技录得营收人民币2.374亿元，同比增速126%。

 

与自研游戏基于grossbasis确认营收(将分发渠道、支付渠道的分成记为成本)不同，代理游戏是在游戏流水扣除了分发渠道、支付渠道、游戏开发商等第三方费用之后再确认营收，除非是触控科技独家代理、拥有定价权的代理游戏。所以，截至今年Q1，《捕鱼达人》仍是公司最主要的收入来源，占到总营收的55.2%(也就是说，《喜羊羊小顽皮》等其他十几款自研游戏目前仅贡献了总营收的0.5%);有42.3%的营收来自代理游戏。

《捕鱼达人》刚开始推出时，内置广告一度贡献了相当比例的营收。后来接入运营商计费体系以后，游戏内购的收入才开始大幅超越了广告。在财报上体现为，2011年触控科技来自移动在线广告业务的营收占到了17.7%，2012年降至9.2%;2013年在线广告贡献的绝对数额亦无明显增长，占比则仅剩1.5%。

不过，随着Cocos系列游戏引擎市占率和影响力的提升，移动在线广告平台业务逐渐成为非常重要的变现方式。通过游戏引擎与广告的深度结合(在引擎里适配广告平台SDK)可以释放大量长尾应用的广告库存。今年Q1，触控科技在线广告业务的收入有明显增长，同比增速达到402%;收入占比从去年同期的0.9%增至2%。

今年4月21日，触控科技正式上线了广告平台cocounion.com。该广告平台对游戏开发者完全开放，同时支持banner、插屏、积分墙、推荐墙等多种广告形式，接下来有望带动触控科技在线广告业务出现实质性增长。来自CocoaChina的报道称，触控科技广告平台的主打产品iOS积分墙广告，从3月份测试上线算起，一个月时间，给单款iOS应用带来的激活量可以达到2万/天。

三、营收成本：游戏业务的发展更加多元化

触控科技的营收成本(COGS)主要由四部分构成：给支付渠道的佣金、给分发渠道的分发成本、给游戏开发商的内容成本和由折旧、摊销等构成的其他成本。如预期的一样，支付佣金和分发成本是构成营收成本的主要部分。随着渠道价值的提升，与之相关的成本也在上涨，2013年这块占到了触控科技总营收的41.3%，毛利率降至46.3%。

从2012年开始，给支付渠道的佣金始终高于分发成本则是之前没有想到的，不过这倒是符合运营商渠道给触控科技带来最多游戏流水的实际情况——2012年三大运营商贡献了游戏总流水的49.6%，2013年这个数值是53.6%，今年Q1降至40.2%。

触控科技并没有披露来自代理游戏的营收中，具体有多少是按gross basis 确认的，又有多少是直接确认的净额。不过，将营收成本的构成变化(上图)与之前的营收构成柱状图对比分析后，我们基本可以判断：公司仅作为一家publishingagent提供服务的游戏(将扣除第三方分成后的流水净额确认为营收)在整个移动游戏业务中的重要性正在不断加强，尤其是今年Q1。当然，随着直接确认净额的游戏的增多，反映在财报上则是毛利率的上升(但这没有任何直接的实质意义)。真正有价值的是，它似乎从侧面印证了触控科技的代理发行能力正在得到TOP级游戏的认可，如《我叫MT》、《时空猎人》。

四、盈利能力：销售与市场推广费用增长较快

有一种较为普遍的观点认为，触控科技的亏损是受累于开发和维护Cocos系列游戏引擎带来的高昂的研发费用。不过，考察其期间费用的构成可以发现，销售与市场推广费用才是期间费用的大头，不仅营收占比高于研发费用，而且在Non-GAAP指标下的冲击更明显，对*的消耗更大(研发费用中基于股权的非*支出占比要比销售与市场推广费用高很多)。

公司披露的季度数据显示，从2013年Q3开始，销售与市场推广费用上升很快，营收占比从第二季度的16.6%迅速增至28.3%，并在Q4达到41.1%。这是导致触控科技2013年继续净亏损的重要原因——当年Q1，无论是按GAAP还是按Non-GAAP，触控科技均已实现盈利;Q3、Q4随着销售与市场推广费用的显着上升，加之研发费用的稳步走高，公司出现较大幅度的亏损。当年Q4，触控科技Non-GAAP运营亏损人民币3120万元，Non-GAAP运营利润率-18.95%。

今年Q1，销售与市场推广费用的净额出现环比减少，加之营收继续增长，占比降至21.1%(同期的研发费用占比为15.6%)。触控科技在当季实现Non-GAAP运营利润人民币1599万元，利润率6.73%。

五、*流

由于主营业务一直处于亏损状态，过去三年触控科技的经营*流始终为净流出，公司主要通过发行优先股融资。截至2013年底，触控科技拥有*及其等价物人民币3.31亿元。

今年Q1，尽管公司实现了盈利，但受应收账款和预付款增加的影响，经营*流仍维持净流出的状态，净流出人民币4089万元。截至Q1末，公司的*及其等价物减少到人民币2.79亿元。